Bài giảng Tài chính doanh nghiệp - Chương 2: Định giá cổ phiếu thường - Nguyễn Thị Kim Anh

Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 1 
CHƢƠNG 2 
 ĐỊNH GIÁ 
 CỔ PHIẾU THƢỜNG 
 Th.S. Nguyễn Thị Kim Anh 
1 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
NỘI DUNG 
I. Những vấn đề chung 
II. Định giá cổ phiếu thường 
2 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 2 
I. NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG 
1.1. Khái niệm 
1.2. Đặc điểm của cổ phiếu thường 
1.3. Một số thuật ngữ 
1.4. Nguyên tắc định giá cổ phiếu 
3 
TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
1.1. Khái niệm 
 - Chứng khoán là chứng chỉ hoặc bút toán ghi 
sổ, xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của 
người sở hữu đối với tài sản hoặc vốn của tổ 
chức phát hành, gồm: 
• Trái phiếu 
• Cổ phiếu 
• Chứng chỉ quỹ đầu tư 
• Chứng khoán phái sinh 
4 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 3 
1.1. Khái niệm 
 - Cổ phiếu là chứng nhận đầu tư và sở hữu một 
phần trong công ty cổ phần 
• Cổ phiếu thường 
• Cổ phiếu ưu đãi 
 Ưu tiên về mặt tài chính 
 Hạn chế về quyền hạn 
 - Người góp vốn vào công ty qua việc mua cổ 
phần gọi là cổ đông 
5 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
1.2. Đặc điểm của cổ phiếu thƣờng 
• Không có kỳ hạn, không được hoàn lại vốn. 
• Cổ tức không cố định 
• Cổ đông là người cuối cùng được hưởng giá 
trị còn lại của tài sản thanh lý khi phá sản 
• Giá cổ phiếu biến động 
• Được chuyển nhượng 
6 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 4 
1.3. Một số thuật ngữ 
 - Mệnh giá (par-value): giá trị ghi trên giấy 
chứng nhận cổ phiếu. Mệnh giá cổ phiếu mới 
phát 
 - Thƣ giá (Book value): giá cổ phiếu ghi trên sổ 
sách kế toán hành được tính 
7 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
MG = 
Vốn điều lệ 
Tổng số CP đăng 
ký phát hành 
VD1.1: Năm 2008, công ty cổ phần A thành lập 
với vốn điều lệ 30 tỷ đồng, số cổ phần đăng ký 
phát hành là 3.000.000 cổ phiếu. Xác định mệnh 
giá 
VD1.2: Năm 2011 cty A quyết định tăng vốn bằng 
phát hành thêm 1.000.000CP với mệnh giá 
10.000đồng, giá bán cổ phiếu trên thị trường thực 
hiện được 24.000đồng/cổ phiếu. Quỹ tích lũy dùng 
cho đầu tư tính đến cuối năm 2011 là 10 tỷ đồng. 
Tính thư giá cổ phiếu tính đến cuối 2011 
8 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 5 
 - Giá trị lý thuyết (Intrinsic value): giá trị tính 
toán của cổ phiếu ở thời điểm hiện tại, dựa vào 
• Cổ tức công ty 
• Triển vọng phát triển công ty 
• Lãi suất thị trường 
- Thị giá (Market value): giá cả cổ phiếu trên thị 
trường tại một thời điểm nhất định phụ thuộc vào 
quan hệ cung cầu 
9 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
10 
 Sơ đồ giao dịch tại TTGDCK 
TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 6 
1.4. Cơ sở định giá 
 - Giá cổ phiếu được xem như là hiện giá dòng 
thu nhập tạo ra cho nhà đầu tư từ cổ phiếu theo 
tỷ suất chiết khấu yêu cầu 
 - Tỷ suất chiết khấu là tỷ suất sinh lời yêu 
cầu của nhà đầu tư 
11 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
II. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƢỜNG 
2.1. Mô hình chiết khấu dòng tiền 
2.2. Mô hình chiết khấu cổ tức 
2.3. Định giá cổ phiếu theo P/E 
12 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 7 
2.1. Mô hình chiết khấu dòng tiền 
 VD2.1. Nhà đầu tư A dự kiến đầu tư vào cổ 
phiếu HJC trong thời gian 2 năm với các thông tin: 
 - Cổ tức kỳ vọng năm thứ nhất 10$ 
 - Cổ tức kỳ vọng năm thứ hai 11$ 
 - Giá cổ phiếu vào cuối năm 2 120$ 
 Y/c: Xác định mức giá nhà đầu tư có thể mua 
cổ phiếu HJC với tỷ suất sinh lời theo yêu cầu 
10%/năm 
13 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
2.1.1. Khái niệm 
 - Mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF- 
Discounted Cash Flows Model) được xây dựng 
dựa trên nền tảng của khái niệm giá trị theo thời 
gian của tiền và quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro
14 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 8 
2.1.2. Công thức 
Gọi 
 r : tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng 
 P0 : giá thị trường hiện hành của cổ phiếu 
 P1 : giá thị trường dự kiến vào cuối năm 
 D1 : cổ tức mong đợi vào năm sau 
 (tính trên mỗi cổ phiếu) 
15 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
2.1.2. Công thức 
 Tỷ suất lợi nhuận của đầu tư cổ phiếu 
16 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
r = 
D1 + (P1 – P0) 
P0 
P0 = 
D1 + P1 
1 + r 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 9 
2.1.2. Công thức 
 VD2.2. Cổ phiếu HNC đang lưu hành trên thị 
trường với kỳ vọng cổ tức nhận được năm sau 
D1= 10.000 đồng/cổ phiếu và ước tính giá thị 
trường năm sau P1= 115.000 đồng 
 Y/c: Xác định mức giá nhà đầu tư có thể mua 
cổ phiếu HNC với tỷ suất sinh lời theo yêu cầu 
12%/năm 
17 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
2.1.2. Công thức 
Gọi 
 r : tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng 
 P0 : giá thị trường hiện hành của cổ phiếu 
 m : năm kết thúc đầu tư 
 Pm : giá thị trường dự kiến vào cuối năm 
 thứ m 
 Dt : cổ tức mong đợi vào năm t 
 (trên mỗi cổ phiếu) 
18 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 10 
Giá cổ phiếu khi đầu tƣ đến năm m 
19 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
 + 
D1 
P0 = 
1 + r 
Dm + Pm 
(1 +r)m 
 + 
D2 
(1 + r)2 
 + + 
D3 
(1 + r)3 
 + 
m 
P0 = (1 + r)t 
Pm 
(1 +r)m 
Σ 
t=1 
Dt 
Giá cổ phiếu khi đầu tƣ mãi mãi 
20 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
P0 = (1 + r)t 
Σ 
Dt 
t=1 
∞ 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 11 
 VD2.3. Cổ phiếu HGB đang lưu hành trên thị 
trường với kỳ vọng cổ tức nhận được năm sau là 
5$/CP, tốc độ tăng cổ tức 2%/năm và ước tính giá 
thị trường 5 năm sau đạt mức 160$. Nhà đầu tư 
dự kiến mua cổ phiếu này và đầu tư trong vòng 5 
năm, hãy xác định giá nhà đầu tư nên mua? 
 Y/c: Xác định mức giá nhà đầu tư có thể mua 
cổ phiếu HGB với tỷ suất sinh lời theo yêu cầu 
10%/năm 
21 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
2.2. Mô hình chiết khấu cổ tức 
2.2.1. Khái niệm 
 - Mô hình chiết khấu cổ tức (Dividend 
Discount Model) là mô hình định giá cổ phiếu 
theo cách tiếp cận phân tích sử dụng các yếu tố 
kinh tế của doanh nghiệp 
 - Cổ tức là dòng tiền các cổ đông nhận được 
trong tương lai khi nắm giữ cố phiếu 
22 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 12 
2.2.2. Công thức 
2.2.2.1. Cổ tức tăng trƣởng đều 
Giả định: Cổ tức tăng trưởng với tốc độ g 
 - Cổ tức năm 1: D1 = D0(1+g) 
 - Cổ tức năm 2: D2 = D1(1+g) 
 = D0(1+g)(1+g) = D0(1+g)
2 
23 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
Dn = D0(1+g)
n
2.2.2.1. Cổ tức tăng trƣởng đều 
24 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
D1 
P0 = 
1 + r 
D∞ 
(1 +r)∞ 
D2 
(1 + r)2 
 + + + 
 (1) 
D0(1+g) 
P0 = 
1 + r 
 + 
(1 + r)2 
D0(1+g)2 
D0(1+g)∞ 
(1 +r)∞ 
 + + 
 + 
(1 + r)3 
D0(1+g)3 
D3 
(1 + r)3 
 + 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 13 
25 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
 (1) 
D0(1+g) 
P0 = 
1 + r 
 + 
(1 + r)2 
D0(1+g)2 D0(1+g)∞ 
(1 +r)∞ 
 + + 
P0 
(1 + r) 
(1 + g) 
Nhân 2 vế (1) với 
(1 + r) 
(1 + g) 
 = D0 (2) 
D0(1+g) 
1 + r 
 + + 
(1 + r)2 
D0(1+g)2 D0(1+g)∞-1 
(1 +r)∞-1 
 + + 
D0(1+g)∞ 
(1 +r)∞ 
 (2) - (1) 
P0 
(r - g) 
(1 + g) 
 = D0 – 
Công thức xác định giá cổ phiếu 
 có tốc độ tăng trƣởng đều 
26 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
P0 = (r - g) 
D0(1+g) 
= 
(r - g) 
D1 
g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại * ROE 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 14 
 VD2.4. Cổ phiếu BGC có mức chi trả cổ tức 
năm trước là 16.000đồng/cổ phiếu. Cổ tức công 
ty này được kỳ vọng có tốc độ tăng trưởng 4% 
mãi mãi trong tương lai. 
 Y/c: Xác định mức giá nhà đầu tư có thể mua 
cổ phiếu BGC với tỷ suất sinh lời theo yêu cầu 
12%/năm 
27 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
Công thức xác định giá cổ phiếu 
 có tốc độ tăng trƣởng bằng 0 
28 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
P0 = r 
D1 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 15 
2.2.2.1. Cổ tức tăng trƣởng không đều 
Giả định: 
- g1 : tốc độ tăng trưởng cổ tức trong m năm đầu 
 - g2 : tốc độ tăng trưởng đều những năm còn lại 
29 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
 + 
m 
P0 = 
(1 + r)t 
Dm(1+g2)
t-m 
(1 +r)t 
Σ 
t=1 
D0(1+g1)
t 
Σ 
t=(m+1) 
∞ 
2.2.2.1. Cổ tức tăng trƣởng không đều 
30 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
 + 
m 
P0 = 
(1 + r)t 
Σ 
t=1 
D0(1+g1)
t 
∞ 
Dm(1+g2)
t-m 
(1 +r)t 
Σ 
t= (m+1) 
 = 
Dm+1
(r - g2)
(1 +r)m 
1 
 * 
Dm+1
(r - g2)(1 +r)
m 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 16 
 VD2.5. Cổ phiếu LMP có mức chi trả cổ tức 
năm trước là 50.000đồng/cổ phiếu. Cổ tức công 
ty này được kỳ vọng có tốc độ tăng trưởng 6% 
trong 3 năm đầu, sau đó tốc độ tăng trưởng cổ tức 
chỉ còn 5% mãi mãi 
 Y/c: Xác định mức giá nhà đầu tư có thể mua 
cổ phiếu LMP với tỷ suất sinh lời theo yêu cầu 
10%/năm 
31 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
2.3. Định giá cổ phiếu theo PE 
2.3.1. Khái niệm 
 - Phương pháp định giá theo P/E căn cứ vào tỷ 
số giá thu nhập 
 - Tỷ số giá thu nhập (P/E): tỷ số giữa giá thị 
trường và thu nhập của cổ phần (EPS) 
 - EPS là giá trị cổ đông được hưởng khi nắm 
giữ cổ phiếu 
32 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 17 
2.3.2. Công thức 
33 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
P/E = 
EPS = 
Số lƣợng cổ phiếu đang lƣu 
hành trên thị trƣờng 
Thu nhập ròng của cổ đông thƣờng 
P 
EPS 
 Công thức xác định giá cổ phiếu 
 theo tỷ số P/E 
34 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
 P0 = EPS kỳ vọng 
 * Tỷ số P/E bình quân ngành 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 18 
 VD2.5. Công ty HPC kỳ vọng đạt thu nhập trên 
mỗi cổ phần 4.000 đồng trong năm tới. Hiện nay 
tỷ số P/E bình quân của ngành là 12 
 Y/c: Xác định mức giá nhà đầu tư có thể mua 
cổ phiếu công ty HPC 
35 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
 BTTH. Công ty cổ phần K&M đang tăng 
trưởng 4%/năm trong vòng 3 năm qua, nhà phân 
tích dự đoán tốc độ tăng trưởng này còn tiếp tục 
trong 2 năm nữa, 3 năm tiếp theo tốc độ tăng 
trưởng sẽ đạt mức 3%/năm. Hiện nay, thu nhập 
mỗi cổ phần là 12.000 đồng. Công ty duy trì chế 
độ chi trả cổ tức định ổn định với tỷ lệ thanh toán 
cổ tức là 40% của lợi nhuận ròng dành cho chủ sở 
hữu. Các nhà đầu tư ước tính lãi suất mong đợi 
trên cổ phiếu là 14%/năm. 
36 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 
Bài giảng môn TCDN 
ThS. Nguyễn Thị Kim Anh 19 
 Y/c: (Các yêu cầu độc lập nhau) 
a.Tính giá cổ phiếu công ty K&M hiện nay, giả 
sử các nhà đầu tư ước tính chỉ số P/E vào cuối 
năm thứ năm là 4,26. 
b.Tính giá cổ phiếu công ty K&M hiện nay, giả 
sử các nhà đầu tư ước tính tốc độ tăng trưởng sau 
năm năm nữa sẽ ổn định mãi mãi ở mức 2%/năm 
37 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường